今天央行公布了一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，中國(guó)11月新增社融1.99萬(wàn)億，新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億，住戶存款增加2.25萬(wàn)億元，M2同比增12.4%。住戶存款增加很好理解，今年疫情封控，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，大家有錢不敢花，都變成了存款。M2也就是貨幣供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)也在情理之中，我們還是繼續(xù)保持流動(dòng)性的寬松。關(guān)鍵的是社融數(shù)據(jù)應(yīng)該怎么理解？

(資料圖片僅供參考)

我們認(rèn)為社融數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)一些好的變化--11月新增社融1.99萬(wàn)億，新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億，同比少增596億元，但是相對(duì)于十月份環(huán)比已經(jīng)有了明顯的改善。分部門看:住戶貸款增加2627億元，其中，短期貸款增加525億元，中長(zhǎng)期貸款增加2103億元；企(事)業(yè)單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長(zhǎng)期貸款增加7367億元。雖然居民短期貸款增長(zhǎng)仍然乏力，但居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均出現(xiàn)明顯的增加，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明企業(yè)和居民對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景還是比較樂(lè)觀的。

我們?cè)谥暗奈恼轮性?jīng)提過(guò)，A股要真正迎來(lái)反轉(zhuǎn)走勢(shì)一定是要有基本面向好的支撐，其中社融數(shù)據(jù)改善就是其中最重要的指標(biāo)。因?yàn)橹挥芯用窈推髽I(yè)都敢借錢消費(fèi)和投資了，我們的經(jīng)濟(jì)才能真正的算是見底回升，這樣A股企業(yè)整體盈利水平才會(huì)有改善的可能。只有盈利水平見底回升進(jìn)入上行周期，才能最終推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市周期。

隨著疫情管控的逐步放開，國(guó)內(nèi)的工作中心將由抓防疫轉(zhuǎn)向抓經(jīng)濟(jì)，12月份的社融數(shù)據(jù)將有望繼續(xù)改善。工作重心轉(zhuǎn)向后政策組合拳切實(shí)扭轉(zhuǎn)衰退預(yù)期，大力提振市場(chǎng)信心。由于明年上半年經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)適應(yīng)期，明年GDP增速前低后高（全年在5%左右），投資向消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)力切換要到明年下半年才會(huì)凸顯，流動(dòng)性仍將繼續(xù)保持寬松。

對(duì)于A股而言，作為市場(chǎng)上行的最大驅(qū)動(dòng)力--企業(yè)盈利增速預(yù)計(jì)在明年一季度會(huì)是低位，這一點(diǎn)應(yīng)該會(huì)在2022年的年報(bào)和一季報(bào)中體現(xiàn)出來(lái)。因此，盈利增速的拐點(diǎn)就在一季報(bào)和年報(bào)公布期，預(yù)計(jì)A股真正走出盤整迎來(lái)變局的時(shí)間點(diǎn)也就是這個(gè)時(shí)間段。

從年底到明年一季度市場(chǎng)行情演繹路徑是強(qiáng)政策預(yù)期推動(dòng)，形成一輪估值修復(fù)行情，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇，中間可能會(huì)受到外圍市場(chǎng)下跌的影響，出現(xiàn)短期回調(diào)，直到一季報(bào)驗(yàn)證政策刺激效果，呈現(xiàn)N字走勢(shì)，但直到二季度在政策進(jìn)一步支持和基本面向好的情況下才形成向上突破，展開新一輪上漲行情。

當(dāng)前，我們?nèi)蕴幵趶?qiáng)政策預(yù)期推動(dòng)，估值修復(fù)的階段。其中的邏輯便是放松帶來(lái)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，近期的吃藥喝酒和出行行情就是最典型的表現(xiàn)。我們?cè)谏仙掀诘墓娞?hào)文章也提到可能存在降息的可能，一旦降息，近期被壓制的成長(zhǎng)風(fēng)格板塊將會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

投資建議：

① 年末關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策接續(xù)，繼續(xù)配置傳統(tǒng)基建及上游建材和5G新基建相關(guān)通信服務(wù)商。

② 防疫新十條出臺(tái)，繼續(xù)看好中藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥商業(yè)、新冠抗原檢測(cè)，受益于消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的以白酒為代表的消費(fèi)品亦有機(jī)會(huì)。

③ 中長(zhǎng)期仍具備業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，關(guān)注信創(chuàng)和自主可控的催化劑機(jī)會(huì)。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

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