瑞銀以30億瑞士法郎(約合33億美元)收購深陷困境的瑞信，目前看還未讓全球金融市場緊張的情緒得以安撫。

一個重要原因在于此次收購中，瑞信價值約160億瑞郎（約合172億美元，約合1186億元人民幣）的額外一級資本（Additional Tier 1，簡稱AT1）債券被完全減記清零，變得“一文不值”。

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這一決定打擊了投資者信心，市場擔憂瑞信AT1債券被完全減記會嚴重挫傷市場對此類資本補充工具的投資興趣，由于歐洲的銀行發(fā)行AT1補充資本的情況較為普遍，AT1債券的減記可能會 "嚇到其他銀行的這類證券持有人"。3月20日亞洲交易的歐洲銀行股價大跌，港股匯豐控股、渣打集團等下跌明顯；德意志銀行則緊急回應“對瑞士信貸AT1債券的風險敞口接近于零"，在倫敦上市的景順AT1資本債券UCITS ETF當?shù)貢r間3月20日下跌17%，創(chuàng)紀錄最大跌幅。

周一（3月20日）亞洲多家銀行的AT1債券出現(xiàn)暴跌，DM數(shù)據(jù)顯示，東亞銀行AT1債券“BNKEA 5.875 PERP”在20日16:31的最新數(shù)據(jù)顯示下跌12.08%，最新凈價80.67。東亞銀行另一只AT1債券“BNKEA 5.825 PERP”在15:42最新數(shù)據(jù)顯示下跌8.3%，最新凈價82。此外中信銀行國際、創(chuàng)興銀行、工商銀行等銀行也有AT1債券20日下跌幅度一度超過3%。

多位受訪人士對證券時報記者表示，瑞信AT1債券被完全減記雖可能符合債券合同條款，但決定實施這一操作無疑會對市場預期產(chǎn)生較大沖擊。此次收購中，瑞信股東每持有22.48股瑞信股份將換取1股瑞銀股份，AT1債券投資人所持債券價值卻被完全清零，這一操作會對歐洲銀行業(yè)資本補充以及風險處置機制帶來何種深遠影響仍待觀察。

值得注意的是，受多家銀行AT1債券大跌影響，歐盟監(jiān)管部門迅速發(fā)聲安撫投資者。包括單一決議委員會(Single Resolution Board)、歐洲銀行管理局(European Banking Authority)和歐洲央行銀行監(jiān)管局(ECB Banking Supervision)在內(nèi)的歐元區(qū)最高監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級資本仍然先于AT1債券承擔損失，暗示著瑞信可能只是特例。

160億瑞郎AT1債券變得“一文不值”

由美國硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的多米諾骨牌效應仍在繼續(xù)。

繼上周股價持續(xù)大跌，引發(fā)市場擔憂是否會成為下一個“倒下”的銀行后，這家擁有160余年歷史、作為瑞士第二大銀行集團的全球系統(tǒng)性重要銀行——瑞士信貸集團（Credit Suisse Group）終究難逃被“處置”的命運。但處置的速度之快、處置方案的爭議性依然超出市場預期，即便有瑞士政府的強勢護航，歐洲銀行股目前依然“風雨飄搖”，市場恐慌情緒短期難消。

據(jù)悉，此宗并購的談判由瑞士聯(lián)邦財政部、瑞士國家銀行和瑞士金融市場監(jiān)管局（FINMA）聯(lián)合發(fā)起，收購得到了他們的全力支持。然而，在瑞信被收購的方案細節(jié)中，一項惹爭議的安排是價值約160億瑞郎（約合172億美元）的AT1債券變得“一文不值”。

根據(jù)FINMA的一份聲明，非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信額外一級資本（AT1）債券約160億瑞郎（約合172億美元）名義價值被完全減記，從而增強該行的核心資本。

令投資者頭疼的AT1債券

AT1債券本質(zhì)上是應急可轉(zhuǎn)債(CoCo Bonds)中的一種，作為補充銀行其他一級資本的工具，在銀行風險事件發(fā)生的時候，以轉(zhuǎn)股或減記本金的方式來吸收損失。其受償順序一般優(yōu)先于普通股股東，排在存款人、一般債權(quán)人及次級債等二級資本工具持有人之后。此類債券誕生于2008年金融危機后，以滿足巴塞爾協(xié)定III中提高銀行資本的監(jiān)管要求，在歐洲銀行業(yè)，基本每家銀行都發(fā)行過該債券。

瑞信AT1債券被完全減記的爭議點，在于此次交易中該類債券先于股票價值歸零，股東權(quán)益仍可有所保留，這令債券持有人頗感憤怒。

不過，有銀行從事資本補充工具發(fā)行工作的人士對記者表示，上述受償順序通常是指金融機構(gòu)面臨破產(chǎn)清算時不同類型投資者的次序安排，瑞信此次是被收購不是破產(chǎn)清算，AT1債券觸發(fā)減記條件可能不同于破產(chǎn)清算時的安排，具體情況還要視債券合同條款。

北京一資深國際金融監(jiān)管研究人士對記者亦表示，AT1債券在銀行遭遇危機觸發(fā)極端條件下，究竟先減記本金還是轉(zhuǎn)成普通股，要視具體合同條款而定，且減記或轉(zhuǎn)股的具體價格、規(guī)則等合同也會有規(guī)定。目前尚不清楚瑞信AT1債券合同條款的具體安排，本次瑞士監(jiān)管機構(gòu)直接減記到零可能本身不違反合同條款，但并非明智之舉，此舉可能會對歐洲債券市場產(chǎn)生更深遠的影響，導致其他銀行的資本補充債券出現(xiàn)被拋售的情況。

“AT1債券觸發(fā)減記或轉(zhuǎn)股的條件主要有兩種類型?！鄙鲜鋈耸糠Q，一種是銀行的資本充足率低于預定水平，如核心一級資本低于5.125%時一般會觸發(fā)AT1債券被強制減記或轉(zhuǎn)股。另一種則是債券發(fā)行合約中規(guī)定，如果發(fā)行銀行觸及到“PONV”（Point of Non-viability，不能持續(xù)經(jīng)營點），將會強制轉(zhuǎn)股或者減記本金，這種情形的裁定主要由銀行所在國的監(jiān)管機構(gòu)判斷，缺乏統(tǒng)一標準，是AT1債券投資者最需關(guān)注的不確定性風險。

2017年，瀕臨破產(chǎn)的西班牙大眾銀行被桑坦德銀行收購，大眾銀行的股權(quán)價值被核銷，AT1債券先實施轉(zhuǎn)股再進行減記。有資料顯示，導致西班牙大眾銀行最終觸發(fā)AT1轉(zhuǎn)股、減記條款的并非資本充足率下降到監(jiān)管規(guī)定，而是盈利能力惡化導致流動性出現(xiàn)問題，使得監(jiān)管層認定銀行滿足PONV條件。相對于資本充足率的規(guī)定，PONV才更令投資者感到頭疼。

有意思的是，AT1債券被注銷給投資者帶來的打擊并非只有瑞信一起。2020年印度Yes Bank重組時，其“劇情”與瑞信高度相似，彼時其AT1債券被減記清零，但股東的部分股權(quán)只是被鎖定三年而并未完全清零。Yes Bank的AT1債券持有人因此向當?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，2023年1月，孟買高級法院（Bombay High Court）裁定管理人減記AT1債券的決定存在程序失效（procedural lapses），管理人無權(quán)作出這一決定。

對中國金融體系的啟示

從硅谷銀行破產(chǎn)到瑞信被收購，歐美銀行業(yè)風險還在蔓延，此輪歐美金融機構(gòu)風險暴露后的政府救助態(tài)度和舉措同樣值得關(guān)注。

“金融危機后，歐美監(jiān)管部門構(gòu)建了一套看似不斷完善的風險分類處置機制，但從這次美國和瑞士救助出險機構(gòu)的舉措看，更傾向于早期就強力介入，全力維護流動性。”上述研究人士稱。

據(jù)媒體報道，瑞士政府幫助促成了瑞銀與瑞信的這筆交易，其明確目標是在周一（3月20日）早上亞洲市場開盤前完成合并。作為協(xié)議的一部分，瑞士央行向瑞銀提供近1000億瑞郎的流動性援助，同時，瑞士政府為瑞銀接管的資產(chǎn)可能造成的潛在損失提供90億瑞郎的擔保。

該研究人士進一步解釋，歐洲金融監(jiān)管部門過去倡導金融機構(gòu)通過“生前遺囑”事先擬定恢復和處置計劃，出險時先通過自救的方式吸收損失，特別是對于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的風險處置，機制安排上傾向通過單一處置基金等方式有序處置，且處置基金的使用設有嚴格的條件。

“但從此次對瑞信的風險處置看，監(jiān)管機構(gòu)介入較早，可能說明當局判斷會引發(fā)系統(tǒng)性風險；此外，對系統(tǒng)重要性銀行采用并購方式化解風險成本較高，是否劃算還有待觀察?！鄙鲜鲅芯咳耸糠Q。

中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生3月19日在“全球財富管理論壇2023年會”上指出，全球銀行風險事件頻出，其原因相對復雜，都不一定是孤立事件。瑞信的問題源于過去幾十年金融的過度擴張、經(jīng)濟的金融化、混業(yè)經(jīng)營所帶來的金融機構(gòu)規(guī)模越來越大，業(yè)務越來越復雜。在現(xiàn)在通脹上升、利率抬升的新環(huán)境之下，遇到重大的挑戰(zhàn)。系統(tǒng)性的風險可能還難以輕易地結(jié)束，未來一段時間，全球?qū)⒚媾R融資緊縮和監(jiān)管加強。

“此次全球風險事件將給中國帶來諸多啟示，如分業(yè)經(jīng)營從規(guī)制上可較好隔離風險，金融機構(gòu)仍應聚焦主業(yè)，牌照經(jīng)營、嚴格監(jiān)管。”彭文生稱。

上述研究人士表示，此次歐美風險事件啟示我們，我國的銀行風險處置機制還需進一步完善，未來存款保險基金在風險預警和處置方面可以發(fā)揮更多作用，而不單單是風險處置的“付款箱”，也應完善其后備融資機制。

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