近期，以AI為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技行情在市場上持續(xù)活躍，高潮迭起。從CHATGPT被推出到CHATGPT-4問世，其間僅短短4個月時間，AI模型的快速迭代不僅打開了市場對AI產(chǎn)品的想象空間，也催化了市場對“AI+”時代加速來臨的預期。

【資料圖】

小到家居購物，大至基建國防，AI勾勒出遼闊的產(chǎn)業(yè)賦能圖景，或許也將帶動整個科技產(chǎn)業(yè)進入新一輪周期。如何看待互聯(lián)網(wǎng)科技的爆發(fā)式行情？怎樣把握新周期的投資機會？大成互聯(lián)網(wǎng)思維基金經(jīng)理王帥做出了獨家解讀。

數(shù)據(jù)顯示：王帥于2022年11月27日接管大成互聯(lián)網(wǎng)思維至今，該基金今年以來凈值已經(jīng)累計增長19.84%(銀河證券，截至2023.03.22)

王帥表示，科技的產(chǎn)業(yè)周期其實是創(chuàng)新推廣的過程，是創(chuàng)新從低滲透率到高滲透率的過程，未來兩年都有望成為科技股投資的很好時間點。

以下是王帥對于科技產(chǎn)業(yè)周期的看法及對未來投資方向的展望。

Q:如何看待科技產(chǎn)業(yè)周期？

王帥：科技其實是創(chuàng)新推廣的過程，創(chuàng)新從一個低滲透率到高滲透率的過程。比如智能手機產(chǎn)品，過去十幾年間手機經(jīng)歷了快速成長到成熟的階段，現(xiàn)在銷量每年會稍微下一些臺階，這就是一個典型的創(chuàng)新推廣的過程。

我自己會把整個創(chuàng)新推廣的過程分為若干個階段。

第一個階段我把它叫做萌芽期，很多機構或者組織去嘗試，但是在這個時間點還沒有看到商用的可能。

第二個階段自己定義叫做實質性成長期，中間有一個關鍵節(jié)點很重要。在這個時間點之后，這個創(chuàng)新會在人類工業(yè)能力的推動下，以邊際成本不斷下降的形式進行推廣，能看到整個行業(yè)會井噴式成長。經(jīng)過這個階段，我們又會發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新推廣會遇到一些阻力，行業(yè)遠期成長顯露一定的不確定性，這個階段市值會有所消化。

第三階段是業(yè)績快速成長階段。通過初期積累和發(fā)展，一些有競爭力的企業(yè)會在下一輪的成長當中，將行業(yè)成長的紅利轉化為實打實的業(yè)績。

下一個階段就是成熟期了。成熟期行業(yè)會以低速繼續(xù)成長，過程中也可能經(jīng)歷若干小級別的周期。有些行業(yè)進入門檻比較低，在一個創(chuàng)新放緩的階段，也可能有競爭加劇的傾向，所以成熟期之后可能會去進入到衰退期。

我個人的投資時間段大概分兩個。實質性成長期和業(yè)績快速兌現(xiàn)期的早期，是我的第一個時段；成熟期的中期和后期是我的第二個投資階段，在這個階段的投資，我會關心行業(yè)在時間維度的供需關系、行業(yè)運作的正常規(guī)律等等。

所以總結一下，我主要是在創(chuàng)新推廣周期的在兩側進行投資。

Q:從實質性成長期到業(yè)績快速成長期之間會有一段混沌時期，許多公司的業(yè)績可能會有一些震蕩，那您又怎么去把握呢？

王帥：我覺得這種混沌并不是一個很模糊的點，會有很多數(shù)據(jù)告訴我們。

舉個例子，我們看到Chatgpt的用戶突破一個億的時候，那這就是一件很重要的事情。其實這就是一個節(jié)點的概念，這個節(jié)點我們看到大模型的人工智能技術已經(jīng)具備了商業(yè)化的可能。

第二個例子是國產(chǎn)半導體設備。當一家很大的國產(chǎn)存儲器廠商開始規(guī)模化地以高份額形式采購國產(chǎn)設備進行擴產(chǎn)的時候，在商業(yè)化上用國產(chǎn)化設備去推動一條晶圓廠建產(chǎn)線這件事情就是高概率的了。

這些事情都是一個個的標志性事件，從觀察角度并不復雜。我們今天回頭看的時候，會發(fā)現(xiàn)這些東西似乎都是顯而易見的。所以重要的是，我們要在這個事件發(fā)生的時候，不要覺得這只是一件無足輕重的事情。

Q:選股的時候，您也會從行業(yè)發(fā)展周期入手，從重要的環(huán)節(jié)中去做篩選嗎？還是說就先看股票本身，再回溯到產(chǎn)業(yè)？

王帥：我的選股思路是自上而下的。

因為我首先觀察的是行業(yè)上發(fā)生變化，再看公司的業(yè)務或者商業(yè)模式是否能夠去和行業(yè)變化相互匹配，這個是我選股的一個來源。

舉個例子，大模型AI現(xiàn)階段最重要的東西就是有足夠的算力，讓整個算力成本對用戶不再是約束。所以說，真正讓AI的能力不斷提高的方法就是提高算力。當達到了足夠算力且成本足夠低的時候，我們對生產(chǎn)關系的改造就可以更廣泛展開了。每個細分階段都有它對應的事情，理解當下行業(yè)的主要矛盾后再在其中尋找公司。

如果公司經(jīng)營團隊是健康的，治理結構是穩(wěn)定的，歷史上的戰(zhàn)略安排和團隊執(zhí)行力都證明它可以把生意做好，那我覺得這個公司大概率響應所在行業(yè)的趨勢沒有問題。如果他不能證明這一點，那我覺得我盡量不參與，或者說在定價上會給予相當?shù)恼蹆r。

Q:請您聊聊對科技細分行業(yè)的一些看法？

王帥：我其實很樂觀，我覺得在未來兩年都是科技股投資的特別好的時間點。

第一，我們過去一年多的時間里見證了整個全球科技周期向下的很大勢能。這個是本身科技周期所決定的，如果我們投資的是成熟周期的科技品公司的話，他們都很有希望相繼在今年內逐步筑底或走出底部。這個狀態(tài)的持續(xù)時間可能會和全球經(jīng)濟有一定關系，但方向是確定的。

第二，從創(chuàng)新角度來看，AI的橫空出世可能會讓整個行業(yè)發(fā)生非常大的變化，甚至賦能百業(yè)，給整個社會帶來很大的變化。無論是AI技術本身的進步，還是這種技術在未來生產(chǎn)關系中地應用，都還有很長的路要走。

從國內的角度，一些細分的東西也是值得我們去關注的。在過去的幾十年內，我們國內科技業(yè)在參與到全球科技供應鏈的生產(chǎn)要素的過程中有一個非常大的升級，高端裝備材料可能都會陸陸續(xù)續(xù)涌現(xiàn)出來。第二個就是像數(shù)字經(jīng)濟這種主題會給行業(yè)帶來一些新變化。

Q:您是看消費電子出身，想請教一下對消費電子的看法？

王帥：其實消費電子真是讓人又愛又恨。

消費電子這個名字起的特別好，有消費有電子。最近市場往往從消費的角度去思考問題，就是說整個中國社會可能經(jīng)歷了一個經(jīng)濟回暖過程，作為一個可選消費的品種，它也有可能復蘇。但實際上對于手機來說，它的出貨拉動是要靠創(chuàng)新的推出，否則產(chǎn)品的換季周期就會拉長。未來如果手機的一個創(chuàng)新功能得到了滲透和推廣的話，巨大的存量基數(shù)會讓爆發(fā)力非常驚人。長期來看，創(chuàng)新才是核心影響因素。

然后我們再說到細節(jié)。在消費電子里面，我們投資的標的包基本上包括了兩類，一種就是精密制造業(yè)的企業(yè)，另一類是消費類的半導體設計公司，我覺得他們都各自有不同點。

做精密制造業(yè)的企業(yè)，它是要在規(guī)定的時間內去低成本的交付創(chuàng)新，約束條件增加了壁壘，這個壁壘是公司能賺到錢的原因。一旦創(chuàng)新放緩就意味著，這個環(huán)節(jié)會有競爭加劇的傾向，從中尋找股票可能是有一些辛苦的。

第二類的公司就是半導體設計類的IC設計公司。剛剛講產(chǎn)業(yè)周期的時候提到，成熟期的產(chǎn)品，供給格局在經(jīng)歷歷次周期之后是要逐步優(yōu)化的。可是對很多低端的消費IC公司而言，供給格局并非如此。比較好的現(xiàn)象是，我們看到很多公司，很多細分行業(yè)，庫存已經(jīng)降到了比較理想的水平。我覺得可以關注一些進入門檻較高的細分領域，還有產(chǎn)品線擴張比較順利的公司。

Q:你對于整個科技產(chǎn)業(yè)，以及科技股的投資都有自己的見解和方法。那么想請問，您認為自己與其他科技基金經(jīng)理的不同體現(xiàn)在哪處呢？

王帥：不同源于大家不同的理解。簡單來說，我自己是一個不非常追求景氣度投資的基金經(jīng)理，因為我自己的理解和其他做科技股投資的基金經(jīng)理也是有一點差異。

我的投資時段和大家的重復度是應當是有一定區(qū)別的。客觀講，科技股爆發(fā)力比較強，在股價中可能會有比較高權重的基于短期景氣的因素，行業(yè)現(xiàn)狀對市值的影響是很大的，所以景氣投資是很多科技股的主要投資時段。

我在開頭說我主要在創(chuàng)新推廣周期的在兩側進行投資，這會和景氣投資有重疊的時間段，但是中間會有蠻長的時間段重疊都是較低的。

具體到我的這種風格會和做景氣加強風格的區(qū)別。

相同的標的上，我的投資時點無論是買點或者賣點，都會傾向更提前一點。優(yōu)點是因為相對提前，所以保護機制會比較理想，回撤會控制可能更加理想，缺點是有可能會漏掉魚尾行情，如果有誤判也可能會踏空后續(xù)行情。

風險提示：基金管理人承諾依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。本材料僅作為宣傳用品，不作為任何法律文件，也不構成任何法律承諾。請認真閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，根據(jù)自身風險承受能力購買基金。

關鍵詞