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市場最關注的數(shù)據(jù)終于出來，2月10日，中國人民銀行發(fā)布2023年1月社會融資規(guī)模與金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。1月新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億。較上個月大幅反彈，社會融資規(guī)模增量為2022年1月以來最高。

無疑，信貸“開門紅”是個重大利好！新增人民幣貸款市場預期是4.2萬億。一月份的社融數(shù)據(jù)更是爆炸，創(chuàng)下了5.98萬億，是歷史當中第二高，均遠超市場預期。從A股表現(xiàn)來看，市場開盤時還當是短期利好兌現(xiàn)來看待，但聰明資金突然發(fā)現(xiàn)，本輪行情最大的邏輯不就是經(jīng)濟復蘇嘛，這個信貸數(shù)據(jù)超預期不就驗證了這個最大的邏輯，這個利好根本就不是現(xiàn)在就兌現(xiàn)了啊，這是新一輪行情的起點??！

回看過去10年信貸“開門紅”之后走勢的歷史“規(guī)律”，除了2016年以外，在信貸“開門紅”數(shù)據(jù)披露一個月內(nèi)，小盤成長風格基本占優(yōu)，但是把時間拉長到3個月，中小成長優(yōu)勢就開始退坡，大盤藍籌風格占優(yōu)。

這樣一個“規(guī)律”出現(xiàn)的主要原因就是信貸“開門紅”多數(shù)是政策指導和機構意愿的合力結果，普遍對經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性存疑，信貸開門紅或是經(jīng)濟預期的修復高點，隨后一個月弱經(jīng)濟周期的小盤成長占優(yōu)。2016年成為例外的背景是供給側改革開啟，金融周期更為明確受益于政策主線。

信貸“超預期”后3個月：小盤成長優(yōu)勢退坡，市場轉向大盤價值的主要驅動因素來自政策期待從年初貨幣財政政策，轉向更為具體的實體經(jīng)濟支持方向，市場期待也從貨幣寬松帶來的流動性充裕，轉向經(jīng)濟修復預期。一旦經(jīng)濟修復預期在后3個月開始得到驗證（一季報），行業(yè)輪動就會開始從中小盤成長風格開始轉向金融消費的大盤藍籌風格。因為從行業(yè)輪動規(guī)律來看，國內(nèi)投資導向之下，金融周期往往先行，其中金融（銀行、非銀）直接受益于信貸擴張帶來的業(yè)績改善預期，地產(chǎn)基建鏈（建筑、建材、鋼鐵）股價提振則來自節(jié)后開工，以及1月信貸結構中企業(yè)中長貸占比較高、固定資產(chǎn)投資預期提振；此后隨著“擴內(nèi)需”政策明確、需求回暖，輕工、紡服、白酒等消費板塊受益邏輯逐步清晰。

當然，如果經(jīng)濟復蘇預期被證偽或者相對偏弱，那么市場仍將會繼續(xù)延續(xù)中小成長占優(yōu)的風格，就如2013年、2015年和2019年那樣。

從歷史回到當下，今年的經(jīng)濟持續(xù)修復值得期待，原因有三：春節(jié)期間一是，春節(jié)期間線下場景恢復已經(jīng)帶動出行、觀影、旅游等消費側活動顯著回暖；二是，各地“新春第一會”召開，從中央到地方穩(wěn)增長決心和政策力度充足，汽車、家電、旅游是各地促消費主要抓手；三是，1月信貸投放結構中，企業(yè)中長貸占比超70%，企業(yè)、政府部門固定資產(chǎn)投資有望保持較強韌性，驅動金融、基建地產(chǎn)鏈基本面修復。

我們認為信貸“開門紅”之后的一個月，中小成長占優(yōu)，但往后3個月，也就是二季度開始，成長優(yōu)勢退坡，大盤藍籌占優(yōu)，行業(yè)建議關注大金融、工業(yè)金屬、地產(chǎn)后周期，金融周期先行、而后轉向消費，地產(chǎn)后周期（汽車、家電、白酒）和大眾消費確定性更高。

（風險提示：股市有風險，投資需謹慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

關鍵詞 小盤成長 大盤藍籌 中小成長